量化旗谈 | 哪些因素会影响投资者的收益体验？ ODI 备案

量化旗谈 | 哪些因素会影响投资者的收益体验？ ODI 备案：引领海外投资迈向新起点的机遇之门， 

量化旗谈 | 哪些因素会影响投资者的收益体验？

最近，基金业协会发布了《全国公募基金市场投资者状况调查报告》中的一些数据，其中有几张比较有趣的统计图：

注：资料来自中国证券投资基金业协会《5·15全国投资者保护宣传日 | 投资者状况调查报告》。

从图中可以看出，投资者的基金持仓时间有所增长，择时意愿则相对下降，更偏向于长期持有。那么，长期投资倾向的背后是否有合理的经济学依据？究竟哪些因素会影响投资者持有基金的投资体验呢？

我们先来看上图，投资者投资基金产品的收益可以被拆解为三部分：第一部分是市场收益，取决于投资者选择配置的大类资产和此类资产的市场表现；第二部分来自投资者自身对于投资时机和基金产品的选择；第三部分则是投资者选定产品和持有期之后，由基金管理人通过自身能力创造的超额收益。

也就是说，第一部分依赖于基金产品所对应的底层资产的市场表现，第三部分依赖于基金管理人的投资能力，第二部分则要靠投资者选基和择时的能力。一方面，选择专业能力出色的基金管理人十分关键；另一方面，投资者在选定产品之后的持有期同样重要——那我们就来具体聊聊，持有期是如何影响投资体验的？

- 01 -

长期收益的均值回归

对于基金产品来说，起伏波动都是常态。因此，一般持有期较短的投资者，可能获得短期较好的收益，也可能承担短期较大的亏损；而随着持有期的延长，投资者的年化收益会逐渐趋向均值回归，如下图所示：

注：数据来源：chioce终端；数据时间：2007.12.31-2024.5.21.

上图以中证偏股型基金指数为例展示了长期收益的均值回归情况：从基日（2007.12.31）以来的任意一个交易日买入，分别持有1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年、5年，收益回报的概率分布如图所示。

可以看出，持有期越短，亏损概率越高，当然短期高收益的概率也会较高；而持有期越长，平均下来的亏损概率就会越低，收益越趋向于中间水平。

因此，除非相当信任自己的择时能力，确定自己能在买入时点之后立即取得极高的收益，否则对一般投资者而言，长期持有都更有可能收获稳健的回报。

为什么投资者回报往往落后于基金回报？

许多投资者都会注意到：一个基金展现出来的回报率可能很好，但是自己持有的体验却并不如意。根据晨星研究，绝大多数的投资者回报都会落后于基金总回报，如下图所示：

注：资料来源：Morningstar晨星，同花顺；数据时间：2005.01.01-2019.12.31.

针对这一现象，一些研报[1]也给出了背后的原因：“投资者回报具有两大特征，时间敏感性和资金敏感性，这也是其与产品回报不一致的直接原因。”

时间敏感性是投资者的择时行为，如果在上涨之后才买入或者下跌未反弹时卖出，就会损失较多投资收益。资金敏感性则是说，投资者的整体回报很大程度上受到大资金流的影响，举个例子，在上涨过程中先用小笔资金进行试探，慢慢投入大笔资金，但此时可能已经到了上涨的尾声。

而投资者如果想要降低在时间维度和资金维度的敏感性，一般来说，长期投资可能是弥合差距较好的方式。因为即使投资初期踩坑，也会在长期的投资时间中逐步获得较为平滑的收益曲线。

- 02 -

长期投资是多长？

既然长期持有是相对更能获取稳健回报的选择，那么对投资者来说，“长期”是多长呢？

“长期”的概念自然是跟随不同的产品类型、不同的市场环境而变化的，从过往统计数据来看，持有3-5年权益类基金获得超过10%年化收益的概率较高。但对个体投资者来说，以这样的数字一概而论显然不合理。

在刨除资金需求、资金流动性等外在条件后，长期投资决策主要取决于投资者的投资能力。我们可以用做出投资决策的胜率这一指标衡量，2021年的一篇论文[2]就讨论了长期投资中调仓择时的频率与投资能力的关系：频繁调仓不利于获取收益；但对于有一定投资能力的投资者来说，调仓不足也会产生不利影响。

比如，对于美股市场，半年一次调仓要获得正复利收益所需要的最低投资胜率为54.1%。随着调仓频率的上升，这一胜率要求先小幅度下降，再上升。也就是说，频繁调仓需要有更高的胜率，否则其实更难获取收益。

注：调仓频率变化时，产生正预期复利收益所需的最低投资能力。资料来源：《Long-term investing and the frequency of investment decisions》

由此看来，频繁调仓不一定会带来更好的收益体验。投资者需要根据自身的投资能力，确定合适的调仓频率和持有期。对于不掌握充足信息的普通投资者来说，投资胜率可能在50%上下，此时较低的调仓频率可能更有利于获取长期收益。

这一结果不只适用于股票市场，对于基金市场也是相同的道理：投资者可以根据自己对基金市场的熟知程度，理性选择自己在不同类基金产品间的配置比重和调换频率。对于信息不够充分的投资者来说，降低调换频率、相对长期持有可能是更好的选择。

- 03 -

总 结

本文研究了长期投资的合理性和必要性，同时讨论了个体投资者层面进行长期投资决策的行为逻辑：短期投资获取收益需要极高的投资能力或者运气，而长期投资更有可能获取相对平滑的收益，投资者可以依据自己的投资能力和市场认知进行选基与择时，形成适合自己的长期投资方式。

【参考文献】

[1] 嘉实财富，《聚焦财富管理需求，提升投资者回报——投资者回报白皮书系列研究报告之引言篇》，2024.04。

[2] van Loon, Ronald JM. "Long-term investing and the frequency of investment decisions." Journal of Portfolio Management 47.8 (2021): 86-104.

免责声明

本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。


ODI 备案：引领海外投资迈向新起点的机遇之门

2024年，全球经济环境出现从未有过的动荡和变化，为私募股权基金的海外投资带来了前所未有的战略和机会。在全球资本市场上，私募股权基金正逐渐转变为吸引大量机构和个人投资者的重要投资工具。同时，随着各国经济政策的调整、金融市场的波动及其跨国企业布局的转变，私募股权基金的海外投资展现出从未有过的活跃趋势。

宏观经济环境：海外投资的新机遇

2024年，在经济恢复和新兴市场的带动下，全球经济展现出朝气蓬勃的景色。尤其是亚洲地区、南美洲和一些非洲国家的强劲增长极大地促进了全球投资流动。私募股权基金在全球条件下的海外投资先归功于这些地区日益增长的投资环境与政策扶持。

比如，在亚太地区，中印经济体的盛行不仅增强了该地区的内部经济活力，而且为外界资产的引入增添了广阔的市场空间。****进一步推进改革开放策略，提升对外资的影响，持续改善私募股权基金法律和监管环境。印度推出了一系列推动外国投资的政策，如自由化FDI政策及数字经济的执行，变成私募股权基金投资者关注的重点。

政策方针：绿色投资和科技创新

随着全球可持续发展和绿色投资浪潮的逐渐普及，私募股权基金在挑选投资项目时更加注重企业的环境保护和社会责任。从气候变化到资源匮乏，很多国家都出台了对应的政策，支持企业在环境保护、绿色能源等领域的创新项目。

科技创新是私募股权基金国外投资的重要契机。随着全球科技竞争的加剧，人工智能、大数据、区块链等科技已成为各国竞争发展的焦点，为私募股权基金提供了大量高增长的投资方位。比如，硅谷依旧是全球科技创新的中心之一，我国的深圳、北京等地也快速发展变成科技创新的热点地区。私募股权基金根据投资这种技术前沿的企业，不仅可以获得丰富的投资收益，还能够利用这些企业的技术创新能力，提升投资组成质量以及价值。

风险与收益：金融市场再平衡

尽管2024年的全球投资环境充满着机会，但私募股权基金在开展国外投资时也需要细心评定潜在风险。地缘政治风险、外汇风险、利率起伏等因素将对长期投资产生重要影响。

以地缘政治风险为例，全球仍存在***或地区分歧。私募股权基金必须在决策中充分考虑多种要素，防止国际关系紧张造成的投资损害。同时，外汇风险是国外投资不可忽视的一部分。尤其是对于投资新兴市场的私募股权基金，利率的改变可能对收益率导致显著的危害。私募股权基金通过合理外汇管理机制，如利用利率对冲工具，可以在一定程度上减少外汇风险，充分保证长期投资稳定。

在利率起伏层面，全球关键央行经济政策调节将影响资产成本和利润可能。私募股权基金务必密切关注央行经济政策趋势，及时改正理财规划，保证以较好的资金成本获得更多的收益。

多样化策略：投资组合改进和风险管控

在开展国外投资时，私募股权基金可以根据零散的投资行业与行业，采用多样化的投资对策，降低单一市场或行业对整个投资组合的伤害。

比如，大家可以在投资领域拥有发达市场和新兴市场，不仅可以享受发达市场稳定收益，而且还能把握新兴市场的高增长潜力。在行业选择方面，大家可以关注制造业和能源等传统优势行业，也可以关注信息科技、医疗健康和新能源等新产业的规划。这类多元化的投资对策不但可以有效地降低风险，而且可以在不同的经济波动下得到较为稳定收益。

合作方：有效利用本地资源

私募股权基金在开展国外投资时，不但要知道当地的市场环境与法律法规，还要与当地合作方紧密配合，得到更深入的市场洞察力和更强的资源整合能力。

依据与当地出色投资企业、金融机构以及带头企业建立战略合作关系，私募股权基金可以更快地进到新市场，减少试错成本。同时，本地合作伙伴的资源和渠道也有助于私募股权基金更多的用于项目分析、风险管控和后期管理。

科技赋能：数据分析与智能决策

随着社会的发展，私募股权基金能够利用数据分析、人工智能等先进技术开展国外投资的智能决策。这些技术能够帮助基金经理更好地剖析行业前景，鉴别投资机遇，评定投资风险，优化资产配置。

比如，通过大数据分析，基金经理可以抓住市场微妙变化和潜在机会，随后在竞争中领跑。人工智能技术能通过学习很多的历史记录，给予更准确的投资意见和风险预测，有效地提高决策的科学性和合理化。

汇总：2024年私募股权基金国外投资未来展望

2024年，私募股权基金的海外投资将迎来新的机遇与挑战。在全球经济回暖、优惠政策和自主创新的驱动下，私募股权基金能通过多样化的投资策略和高效的风险管理，探寻国际高增长、高收益的投资方位。同时，私募股权基金将依据与当地合作伙伴的紧密配合，利用良好的技术手段，在复杂的国际市场中占据有利地位，完成长期稳定的投资收益。

总之，2024年，私募股权基金将继续在国际行业发挥重要资产领导作用，依据充分挖掘本地投资机遇，不断完善理财规划，为投资者创造更大的价值。

发布于：广东